光伏发电，很多人并不陌生，但对光伏行业却并不熟稔！

　　光伏行业是将多晶硅通过各类技术和工艺路线生产出太阳能电池片，并将太阳能电池经过串并联后进行封装保护形成大面积的太阳能电池组件，再配合功率控制器等，形成光伏发电装置的产业链。

　　光伏产业链上游包括高纯度多晶硅料、单晶硅棒/多晶硅锭、单/多晶硅片的生产；中游包括光伏电池及光伏组件的生产；下游则是光伏发电的应用端，包括集中式光伏电站和分布式发电系统建造运营及光伏应用产品制造。

　　虽然在资本市场上，光伏板块近一年来持续弱势下跌，但整个行业依旧处于高景气状态。公开数据显示，2023年上海光伏SNEC展会参会人数超50万人、参展企业3100家+均创新高，数字惊人创历史之最。

　　中国光伏行业协会数据显示，2013年，中国新增装机容量10.95GW，首次超越德国成为全球第一大光伏应用市场，目前中国是全球最大的光伏应用市场，2022年新增装机87.4GW，创历史新高。

　　近日，光伏行业新势力高景太阳能股份有限公司（下称"高景太阳能"）递交招股书，拟创业板上市。本次IPO，高景太阳能拟募资50亿元。

　　而高景太阳能，也的确配得上高景这个名字，业绩逆天，名副其实属于高景气状态！

　　招股书显示，高景太阳能是专业化光伏硅片企业，主营业务为光伏单晶硅棒、单晶硅片的研发、生产和销售，主要产品包括182mm、210mm等大尺寸单晶硅棒和单晶硅片。

　　股权分散

　　实控人父子控制26.6601%股权

　　股权结构上，珠海天雁直接持有24.7566%的股权，为公司的控股股东。实控人为徐志群与徐自寒，二人为父子关系，合计持有珠海天雁100.0000%股权，徐志群为珠海天雁的执行董事，徐志群、徐自寒两人可通过珠海天雁控制24.7566%股权；根据珠海天雁、珠海珠联、珠联一号签署的《一致行动协议》，珠海珠联、珠联一号在行使股东表决权及参与公司重大决策事项时均与珠海天雁保持一致意见，徐志群、徐自寒可通过珠海天雁、珠海珠联、珠联一号合计控制26.6601%的股份对应的表决权。徐志群担任董事长、总经理；徐自寒担任战略发展中心总监。

　　一位业内人士对慧炬财经表示，IPO公司股权分散，将面临治理结构不清晰、规范运作难度大、决策效率低等问题，是公司治理的硬伤，而实控人持股过低，控股权不稳定容易导致公司股东内斗，进而会影响公司经营不稳定。

　　高景太阳能也表示，本次发行后，徐志群及徐自寒合计控制公司股份比例将进一步降低。由于公司实际控制人持股比例较低且股权结构较为分散，可能存在公司股东大会决策效率较低的风险。

　　业绩惊人! 营收飙升了605.47%

　　净利暴增了1584.64%

　　业绩方面，2020-2022年，高景太阳能营业收入分别为8.91万元、24.91亿元、175.7亿元，净利润分别为-113.63万元、1.08亿元、18.21亿元。

　　让人瞠目结舌的是，2022年，高景太阳能营业收入高达175.7亿元，暴增了605.47%，而净利润更是飙升了1584.64%，达到了惊人的18.21亿元，直接翻了16.85倍！

　　而2021年营收更是从2020年的8.91万元，飙升了2795196%，直接达到24.91亿元。而净利润不仅由负转正，更是暴增了9610.73%，达到了1.08亿元。这种增长速度，太逆天了，简直让人难以置信！那么，高景太阳能是如何实现这样惊人的业绩呢？

　　慧炬财经梳理发现，主要原因是下游产品需求的快速增长、产能的稳健释放，受益于单晶硅片市场需求的高速增长，产品订单规模快速提升，高景太阳能收入和利润随着硅片产能投产规模的持续爬升而快速增长。

　　高景太阳能表示，若未来受宏观经济波动、行业景气度、市场竞争等因素影响，或出现产能过剩导致的恶性竞争、价格战，公司主要产品的市场需求或价格出现较大幅度下降或出现原材料供应不足及原材料价格大幅波动等情况，公司可能面临经营业绩下滑或亏损的风险。

　　从产品端来看，单晶硅片销售是最主要的收入，也是推动公司主营业务收入快速增长的最主要因素。2021年及2022年，单晶硅片销售实现的收入分别为208,333.95万元和1,525,497.29万元，占主营业务收入的比重分别为86.31%和88.93%。单晶硅片销售收入快速增长的直接原因为产品订单规模快速增长、产能建设规模稳步提升并陆续投产。值得注意的是，2022年单晶硅片实现收入1,525,497.29万元，同比大幅增长632.24%。

　　平均单价方面，单晶硅片从2021年的5.59元/片，增长了9.70%，达到6.13元/片。单晶硅棒从2021年的278.79元/公斤，增长了14.68%，达到319.72元/公斤。

　　毛利率方面同时也显著上升，2021年-2022年公司综合毛利率分别为10.45%和15.09%，主营业务毛利率分别为9.79%和14.65%，与同行相比，2021年，公司主要产品的毛利率低于多数可比公司。

　　而毛利率上升，主要是硅片产品平均售价上涨以及规模效应的显现，使得主营业务毛利率快速改善。

　　分产品看，单晶硅片毛利率为9.61%、13.95%，单晶硅棒毛利率为15.90%、6.37%，受托加工服务毛利率为10.89%、30.40%。

　　客户集中度、供应商依赖度“双高”

　　值得一提的是，高景太阳能对于重要客户集中度和供应商的依赖度双高。2021年，公司向前五大客户销售收入采购额占比超过87%，而过度依赖大客户会给企业经营和利润的稳定性带来巨大隐患！

　　招股书显示，2022年，高景太阳能前五大客户分别为通威股份、爱旭股份、润阳股份、钧达股份和中润光能。2020年至2022年，高景太阳能向前五大客户合计销售收入占当期营业收入的比例分别为100%、87.50%和76.49%，占比相对较高。

　　而过度依赖不仅出现在客户身上，供应商也存在着类似的问题。

　　告期内，公司对各期前五大供应商的采购金额分别为7.00万元、202,451.67万元和1,062,030.72万元，占当期经营性采购总额比例分别为100%、70.46%和72.66%。

　　对此，高景太阳能表示，如果公司重要供应商的生产经营情况发生重大不利变化，可能会对公司经营业绩产生重大不利影响。

　　一年多估值翻了16倍

　　43名股东突击入股

　　穿透招股书，慧炬财经梳理发现，历史上，高景太阳能进行了4次增资，5次股权转让，股权变动十分频繁，透过不断增资和股权转让，高景太阳能估值一路水涨船高，而随着外部投资者接踵入股，一年多时间公司估值从12.31亿飙升至200亿元，直接翻了16倍。

　　招股书显示，2019年7月，高景有限设立，注册资1,000万元，华发科技持股100%。

　　2020年12月，高景有限第一次股权转让与增资，华发科技将占公司注册资本1,000万元的92.86%股权转让给珠海天雁，将占公司注册资本1,000万元的7.14%股权转让给珠海珠联；公司注册资本由1,000万元增至10,000万元，增加注册资本9,000万元，其中珠海天雁增加出资8,357.4万元，珠海珠联增加出资642.6万元。

　　2021年3月，高景有限第二次增资，天津和谐、
CreaunityInvestmentLimited、华金三号、华金九号以合计80,000.0000万元认缴公司新增注册资本18,561.4849万元。其中，天津和谐以24,600万元的价格认购高景有限新增注册资本5,707.6566万元，
CreaunityInvestmentLimited以合计24,600万元的价格认购公司新增注册资本5,707.6566万元，华金三号以合计25,725万元的价格认购公司新增注册资本5,968.6775万元，华金九号以合计5,075万元的价格认购公司新增注册资本1,177.4942万元。增资价格为4.31元，对应公司估值为12.31亿元。

　　3个月后，即2021年6月，高景有限进行了第二次股权转让，
CreaunityInvestmentLimited将其持有公司19.9838%的股权，对应注册资本5,707.6566万元，实缴出资0元，以1元的价格转让给宁波国富。

　　2022年3月，高景有限进行了第三次股权转让，珠海珠联将其持有的高景有限0.7545%的股权以219万元的价格转让给珠联一号，对应公司估值为2.9亿元。

　　时间来到了2022年7月，高景有限第四次股权转让，宁波国富转让其持有的高景有限2,106.7821万元的出资额，即7.3762%的股权给以合计7.3亿元转让给新股东无锡一胜、华金一号、华金五号、珠海泓德、珠海璟瀚、珠海文信，转让价格为34.65元，对应公司估值为98.97亿元。

　　紧接着，天津和谐、天津海河、爱旭股份、深圳千帆、上海欧得立、珠联四号、国寿（深圳）、建信领航、广东粤财、华晨智科、重庆制造、广东美的、贵溪硅能、深圳荣凯、横琴誉翔、华金五号、无锡一胜、珠海璟瀚、珠联五号、珠联二号及珠联三号等21个股东以合计159,999.9917万元认缴公司注册资本4,233.7660万元。其中，员工持股平台珠联二号及珠联三号增资价格为26.95元，其余均为38.50元，而此时公司估值则来到了111.31亿元。

　　间隔一个月后，也就是2022年8月，高景有限进行了第五次股权转让，爱旭股份将其持有的高景有限1.9800%股权以25,000.0020万元转让给新股东珠海爱旭，转让价格为38.50元，对应公司估值为126.26亿元；华金三号转让其持有的3.4287%股权给新股东泰州金高、广发信德、杭州元珩、华晨聚智、华民睿势、温州钛信，转让价格为53.36元，对应公司估值为175亿元。

　　股权转让后，上海晶簇、宜宾创益、新特能源、珠海立泽、苏州龙鹰、华晨聚智、深圳恒升、温州钛信、合肥华芯、海通（合肥）、金石制造、国富永链、广州粤科、珠海金航、华民睿势、杭州元珩、扬州建天和上海欧得立等18名股东以合计251,534.9153万元认缴公司注册资本4,713.9227万元，增资价格为53.36元，对应公司估值为200亿元。

　　慧炬财经注意到，申前一年，通过股权转让与增资引进新股东共计43名，其中机构股东43家。

　　最近一年的新增股东为宜宾创益、华金五号、华金一号、上海晶簇、珠海璟瀚、珠海爱旭、珠海立泽、国寿（深圳）、新特能源、温州钛信、无锡一胜、苏州龙鹰、华晨聚智、金石制造、杭州元珩、泰州金高、建信领航、广东粤财、珠海文信、合肥华芯、海通（合肥）、深圳恒升、广发信德、华民睿势、上海欧得立、华晨智科、重庆制造、广东美的、贵溪硅能、珠联二号、珠海三号、珠海四号、深圳千帆、国富永链、广州粤科、珠海金航、扬州建天、天津海河、深圳荣凯、珠海泓德、横琴誉翔、珠联五号，最近一年通过增资增加持股比例的股东为天津和谐。除珠联二号、珠联三号、珠联四号、珠联五号系公司设立的员工持股平台外，其他上述股东均因看好公司发展前景，通过增资或受让股权的方式入股公司。

　　其中，珠海珠联、珠联一号、珠联二号、珠联三号、珠联四号、珠联五号为员工持股平台，且执行事务合伙人均为周颖，合计持有3.0183%的股份。

　　慧炬财经注意到，董事、副总经理付明全通过珠联二号间接持有0.0277%的股份；副总经理汪奇通过珠联二号间接持有0.0277%的股份；财务总监、董事会秘书罗燕军通过珠联三号间接持有0.0208%的股份。

　　实控人父子薪酬惊现剪刀差

　　徐自寒年薪不足5万

　　还因未向海关书面申物品被罚

　　招股书披露，据西九龙关处缉违字[2023]269号《行政处罚决定书》显示，实控人徐自寒2023年4月25日曾因经过海关申台未向海关书面申物品构成违反海关监管规定的行为，被警告并处罚款0.64万元。

　　简历显示，徐自寒，1994年出生，曾任海通证券股份有限公司经理；现任高景太阳能董事、战略发展中心总监。

　　薪酬方面，招股书透露，2021年及2022年，公司董事、监事、高级管理人员及核心技术人员薪酬总额分别为344.42万元、728.37万元，占公司利润总额的比例分别为2.79%、0.34%。

　　不过令人奇怪的是，实控人父子在薪酬方面，与通常IPO企业高薪形象有很大出入，其中徐自寒2022年在公司领薪仅为4.52万元，按此计算月薪仅为3767元，而作为董事长、总经理的父亲徐志群则在公司领薪高达280.31万元，一个人占到董监高薪酬总额的38%，父子二人薪酬形成惊人的剪刀差，当然薪酬多也好，少也好，对于徐自寒来讲，薪水多少都无疑是象征性的。

　　员工持股平台多达10个

　　曾混入7名外人

　　与此同时，高景太阳能员工持股平台还存在股权代持情况，代持人共有41人，还存在外部投资人在员工持股平台入股的情形。

　　翻阅招股书，我们发现，高景太阳能共计有10个员工持股平台，执行事务合伙人均为周颖，成立时间为2020年11月-2022年7月。

　　高景太阳能通过珠海珠联、珠联一号、珠联二号、珠联三号、珠联四号、珠联五号、珠联二十一号、珠联二十二号、珠联三十一号、珠联三十二号实施股权激励，激励对象范围为公司的创始团队及核心管理层人员、为公司发展作出突出贡献、绩效优异的中高层管理人员、核心技术及业务骨干人员、对公司发展至关重要而引进的新员工等。

　　此外，而在这些持股平台中，非员工持股共有七人，分别为王新春、刘天军、苏文清、石磊、吴法、彭先平、魏小伟等，高景太阳能表示为解除员工持股平台存在的代持情况，代持人与被代持人均已签署《财产份额转让协议》，将代持的相关份额还原至实际持有人名下或退还被代持人此前支付的财产份额认购款，相关代持已经解除。

　　慧炬财经注意到，按照规定，2020年3月1日新《证券法》实施以前设立的员工持股计划及员工持股平台中可以存在少量外部人员，无需清理，但会被监管机构质疑其原因、合理性，会被怀疑存在利益输送的风险，结合近期监管机构对于股东资格问题的严格监管态势，外部人员参与股权激励计划势必会受到监管机构的重点关注，增加申难度。

　　销售仅18人

　　人均创造营收9.76亿

　　梳理招股书，慧炬财经发现一个有意思的现象，截至2022年12月31日，高景太阳能销售人员仅为18人，占比0.28%，但对应2022年产生的营业收入高达175.7亿元，这意味着人均创造营收高达9.76亿元，如此天量人均业绩，真是让人叹为观止！与此用时，管理人员却高达569人，占比8.84%。

　　慧炬财经注意到，销售费用中的职工薪酬，2021-2022年分别为74.67万元、369.59万元，按此计算，2022年销售人员人均薪酬为20.53万元。

　　研发占比下降不足2%

　　研发人员仅有141人

　　研发方面，截至2022年12月31日，公司共有4名核心技术人员，2022-2022年研发费用分别为3,143.15万元、10,587.71万元，占营业收入比例分别为1.26%、0.60%，均不足2%。占比有所下降，主要系营业收入快速增长所致。

　　与同行相比，高景太阳能研发费用率略低于行业平均水平，公司解释为，主要是可比公司大多数为垂直一体化公司或多元业务公司，涉及的光伏产业环节更为多元，研发费用规模较高。公司基于自身专业化的光伏硅片企业定位，结合硅片行业市场需求变化及产品未来发展趋势，围绕公司发展战略合理安排研发投入，公司研发费用率水平符合自身业务发展实际。

　　另外，截至2022年12月31日，公司共有6,436名员工，其中包括141名研发技术人员，占员工人数比例为2.19%。

　　咨询服务费增幅高达346.75%

　　为融资上市豪掷两千多万

　　翻阅招股书，管理费用中的一项咨询服务费引起了我们的注意，数据显示，2020-2022年，公司管理费用中的咨询服务费分别为25.16万元、379.73万元和1,696.45万元，占当期管理费用的比例分别为21.77%、4.73%和7.19%，其中，2022年高达1,696.45万元，增幅为346.75%，对此，公司解释为当期进行股权融资、推动上市计划、开展产业政策研究等支付给专业机构的服务费较高。

　　“烫手”！存货余额逼近16亿

　　存货跌价准备暴增了1140.12%

　　而作为传统流动资产中的另外一项，高景太阳能存货余额也在大幅增加。面临着存货占比持续攀升及坏账等潜在风险。

　　招股书披露，2020年至2022年各年末，公司存货余额分别为0.00万元、88,848.84万元和159,082.71万元，存货跌价准备余额分别为0.00万元、2,201.13万元和27,296.64万元。值得注意的是，2022年存货余额及存货跌价准备余额，分别增加了7.02亿元、2.51亿元，增幅分别为79.05%、1140.12%。

　　其中，2021年12月31日和2022年12月31日，库存商品期末余额分别为26,807.32万元和22,910.23万元，占存货期末余额的比例分别为30.17%和14.40%；发出商品期末余额分别为161.33万元和8,904.29万元，占存货期末余额比例分别为0.18%和5.60%。

　　除此以外，慧炬财经还发现公司存货表现颇为奇怪，2022年公司计提的存货跌价比例为17.16%，远高于同行业可比公司12.32%的平均值。

　　就2022年末存货跌价准备金额同比增长较大，公司解释为主要是2022年四季度多晶硅料新增产能逐步释放，多晶硅料供应紧缺的现状有所缓解，市场价格短期内出现较大幅度下跌，基于硅片及多晶硅料市价波动及实际成交价格的情况，对原材料、半成品、库存商品等存货进行跌价测试，并根据测试结果相应计提跌价准备。

　　那么，公司逐渐增多的存货在周转方面的表现如何呢？

　　招股书显示，告期内，公司存货周转率分别为5.15次/年和13.66次/年，同行业可比公司分别为5.44次/年、7.76次/年。

　　可以看出，2022年公司的存货周转率远高于同行业可比公司均值。

　　资产负债率变化剧烈

　　骤升了27倍后骤降

　　此外，慧炬财经发现，近三年，高景太阳能资产负债率变化剧烈，骤升后骤降，由2020年的3.21%飙升至2021年的86.23%，翻了27倍，到了2022年资产负债率快速下滑，为57.05%，较2021年骤降了29.18个百分点，目前仍居高位。

　　对此，高景太阳能表示，2021年公司资产负债率相对较高主要原因是当年产能稳步扩建，同时随着产能建设陆续完工投产，产销规模快速攀升，当期应付供应商的设备工程款及材料款规模快速提升，综合使得当期资产负债率同比增幅较大，并导致流动比率及速动比率同比下降。

　　高景太阳能进一步表示，目前公司尚处于产能扩充阶段，后续资金投入需求较高，若未来公司不能保持较好的盈利能力并有效拓宽融资渠道，将面临偿债能力下降的风险。

　　另外，告期各期末，公司流动比率分别为26.65倍、0.72倍和1.33倍，同行均值分别为1.18倍、1.20倍、1.22倍；速动比率分别为26.65倍、0.51倍和1.13倍，同行均值分别为0.94倍、0.93倍和0.97，除了2021年外，公司流动比率和速动比率均高于同行。

　　一位业内人士对慧炬财经表示，资产负债率过高过低会影响到证监会对IPO上市审核的态度。一般而言，资产负债率过高，监管机构会怀疑公司是否存在着较大的经营风险。而资产负债率过低，又可能质疑公司是否有必要通过IPO上市进行募集资金。

　　一般行业企业的正常负债率在30%―50%，部分行业可以放宽在60%左右，而70%的负债率则是业内普遍认为的警戒线，超过这个负债水平的公司，除金融业和航空业之外，其财务可能会出现风险。

　　净现比不足1

　　现金及现金等价物38.5亿

　　而随着2021-2022年光伏行业高景气发展，高景太阳能经营现金流增长迅猛！

　　告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为126.42万元、29,100.51万元和87,755.54万元，整体呈快速上升趋势，2021及2022年净现比分别为2.69、0.48。

　　值得注意的是，2022年，公司经营活动产生的现金流量净额低于净利润，净现比不足1，高景太阳能解释称，随着公司营收规模的快速增长，经营性应收项目相应大幅增加。

　　另外，2020年至2022年，公司现金及现金等价物净增加额分别为21,026.42万元、-12,829.91万元和385,052.16万元。值得注意的是，公司投资活动现金流净额连续三年为负值分别为-3,700.00万元、-159,783.81万元、-125,785.34万元，主要是购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金支出规模较大；2020-2022年筹资活动现金流净额分别为24,600.00万元、117,853.40万元和423,116.48万元。

　　我们都知道，一个公司的净利润必须要有现金流量表中经营净额的支持。如果没有经营净额的支持，那么净利润不过是一种纸面富贵。如果净现比数值大于1，说明经营净额比净利润大，也就是说净利润是由真金白银支持的，而不是纸面富贵。反之，如果净现比小于1，说明公司净利润含金量低。

　　关联交易不避讳

　　装修服务交给当年成立的自家人

　　值得一提的是，招股书中一桩关联交易引人注意，2022年，高景太阳能向关联方珠海铭浩装饰有限公司（下称：铭浩装饰）采购装修服务，金额为1,591.12万元。

　　而作为此次交易双方，高景太阳能与铭浩装饰之间关系甚密。

　　天眼查显示，珠海铭浩装饰有限公司，成立于2022年3月23日，是一家以从事建筑装饰、装修和其他建筑业为主的企业，注册资本100万人民币，法人为沈连法。这就意味着铭浩装饰当年成立就与高景太阳能产生装修交易，是否专为高景太阳能成立让人怀疑。

　　在招股书中，高景太阳能仅表示，铭浩装饰是公司实际控制人徐志群、徐自寒的亲属（非关系密切的家庭成员）控制的企业。

　　而高景太阳能也并不避讳，装修业务给谁不是给，关联交易金额近1600万元，真是肥水不留外人田！

　　而铭浩装饰这钱挣得，实在是一点压力也没有。而实际上，关联交易，是非之地，高景太阳能一点也不怕招嫌！

　　一位业内人士对慧炬财经表示，企业的关联交易操作，其实就是自家人买卖自家人。这种内部操作可以降低企业成本，提高盈利，但也可以粉饰表，逃避税收等，但关联交易终究是自家人打招呼，难免会出现有失公允的现象。

　　乘着2021-2022年光伏行业快速成长的两年，高景太阳能快速提速，总营收突破了175亿！而光伏板块却是上半年股市表现最差的板块之一，在此情况下逆势上市，后续又要面对产能过剩的问题，高景太阳能这次准备好了吗？